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東吳證券股份有限公司朱國廣,周新明,徐梓煜近期對佐力藥業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年報及2023一季報點評：烏靈膠囊穩(wěn)定高增長，靈澤片等新品放量》，本報告對佐力藥業(yè)給出買入評級，當前股價為12.42元。

佐力藥業(yè)(300181)
投資要點
事件：公司2022全年實現(xiàn)營業(yè)收入18.05億元（+23.9%），歸母凈利潤2.73億元（+52.2%），扣非歸母凈利潤2.65億元（+52.9%），經營性現(xiàn)金流凈額3.19億元（+26.5%）；公司2023年一季度實現(xiàn)營收4.96億元（+12.8%），歸母凈利潤0.97億元（+41.8%）；業(yè)績符合預期。
單季度業(yè)績保持高增速，盈利能力不斷加強：單季度看，2022Q4收入和歸母凈利潤同比增速分別為22.9%和52.5%，環(huán)比增速分別為3.6%和5.7%，業(yè)績保持快速增長。隨著公司渠道改革的推進，銷售費用率不斷優(yōu)化，2022年銷售費用率為46.03%（-2.58pct），銷售凈利率增加2.65pct至15.82%，盈利能力不斷加強。
烏靈和靈澤業(yè)績符合預期，長期看好烏靈和靈澤的增長動力：烏靈膠囊是公司的獨家品種，主要成分為具有高生產壁壘的烏靈菌粉，是公司核心產品之一，2022年在疫情影響下收入保持23.5%的增長。長期來看，烏靈膠囊不斷開拓新適應癥，已開展帕金森病、冠心病、功能性胃腸病等新適應癥臨床研發(fā)，且開始老年癡呆（AD）等臨床前研究；隨著公司深入對烏靈膠囊藥理和作用機制的研究，并聯(lián)合知名醫(yī)院開展高等級的循證醫(yī)學研究，未來新適應癥拓展空間大。目前烏靈膠囊醫(yī)療機構覆蓋過萬家，且在院外渠道共同發(fā)力，覆蓋率不斷上升；預計2023-2024年收入保持25%增長。靈澤片2022年收入同比增長68%，實現(xiàn)高增速，且未來醫(yī)院拓展?jié)摿Υ螅?022-2024年預計保持40%年復合增速。
百令片短期受影響，廣東北京集采有望加速拓展，配方顆粒將迎來放量：百令片2022年受到湖北未中集采影響，收入下降3.2%，隨著廣東和北京地區(qū)集采在2023年執(zhí)標，有望進一步擴大市場份額。中藥飲片和配方顆粒是國家重點支持領域，中藥飲片不受漲價影響；截至2022年報，公司配方顆粒已儲備251多個國標備案，且開始多省份備案，產能上公司已建設完成800噸的有效產能，估計2023、2024年實現(xiàn)快速放量。
盈利預測與投資評級：考慮到未來其他省市集采的潛在影響，我們將2023-2024年歸母凈利潤3.8/5.1億元的預期調整為3.7/5.0億元，預計2025年歸母凈利潤為6.5億元，2023-2025年P/E估值分別為26/20/15X；基于公司1）烏靈膠囊持續(xù)放量，2）靈澤片進入放量期；維持“買入”評級。
風險提示：集采風險；產品銷售不及預期；研發(fā)不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，西南證券杜向陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.71%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.27億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為23。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級6家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，佐力藥業(yè)（300181）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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